去年9月那場“ONO三角遊戲”剛出來時，很多人都在感嘆：
左腳踩右腳昇天，這纔是AI時代的資本操作天花板。
OpenAI向甲骨文買雲，甲骨文向英偉達買GPU，英偉達再把錢投回OpenAI，幾乎不存在的資金在三家公司之間轉了一圈，需求和估值一起被抬上去。
不過現在回頭看，氣氛開始變了。
先是前兩天，黃仁勳週日表示：那筆最高1000億美元的投資，從來不是承諾，只是意向書，會投，但要逐輪評估，當前輪次也不會接近1000億美元。
隨後，有人向老黃求證，他說胡說八道。
我相信OpenAI，他們很重要，態度給足，但承諾收緊。
這個細節很關鍵。
當初對外的說法，是史上最大算力基建項目，10GW數據中心，相當於紐約高峯用電量，第一吉瓦上Vera Rubin平臺，後面逐步鋪開。市場買單，英偉達股價一度再創新高。
現在的表態，是一步一步來，但從“最高1000億”到“逐輪評估”，落差可不小。
另一邊，又有爆料說，OpenAI對部分英偉達最新芯片在推理場景下的速度並不滿意，尤其是在代碼生成和軟件協作這類場景。
內部有人認爲，Codex表現的一部分瓶頸來自GPU架構。
訓練仍然是英偉達的強項，但推理成了新戰場。
大量SRAM內嵌芯片方案開始被OpenAI關注，OpenAI 與 Cerebras簽下多年協議，暫定規模超過百億美元。（Groq也談過，只是後來被英偉達20億美元授權截胡）
有意思的是，Altman在公開場合依然強調英偉達是“世界上最好的AI芯片”，同時還發推說不知道這個消息從哪裏來的。
但俗話說無風不起浪，都是先被曝投資出現問題，接着又光速闢謠。
這裏面就得各位自己細品了。
OpenAI要更快的推理響應速度，因爲下一階段的競爭焦點，是交互效率和成本，而不只是單純參數規模——這一點去年初的 DeepSeek 已經證明了。
再看甲骨文這邊。
去年，OpenAI稱從2027年起，每年向甲骨文支付約600億美元雲費用，總規模三千億美元。
甲骨文要爲此擴建數據中心，資本開支高達1560億美元，不可謂不豪橫。
去年下半年的某段時間內，埃裏森的總財富也一舉超過馬斯克，成爲了全世界最富有的人。
但顯然，這份豪橫沒能持續太久。
還是這兩天的消息，甲骨文傳出將裁員兩三萬人，要求客戶40%預付款等，然後也銀行開始收緊貸款，利率溢價翻倍，融資成本接近垃圾級。
問題開始變得現實。
如果OpenAI的資金來自英偉達和其他投資人，而英偉達的投資又和OpenAI採購GPU高度綁定，這個循環本身就需要極強的現金流和增長預期支撐。
一旦某個環節出現猶豫，鏈條的張力就會被放大。
英偉達內部對交易有疑慮，OpenAI在推理芯片上尋求替代，甲骨文融資承壓。三方都沒有翻臉，但都在悄悄降低單點依賴。
這纔是最值得關注的地方。
當初市場擔心的是循環交易是否在製造需求（需求確實製造了，OpenAI用這筆不存在的鉅款購買了更多不存在的HBM內存芯片和各種東西，連帶着，DDR內存都跟着漲價了，苦了玩家）。
現在的問題是，如果需求增速沒有想象中快，這個高槓杆結構還能不能撐住。
OpenAI去年預計虧損超過50億美元，收入與雲支出之間存在明顯缺口，同時同行還在加速追趕。
英偉達當然不會輕易丟掉 OpenAI，它同時下注Anthropic、xAI，也在補齊推理側技術儲備。
這是一家極度現實的公司。
OpenAI也不會公開挑戰英偉達，畢竟現階段它依然嚴重依賴GPU生態。
但關係的底色已經從“深度綁定”變成“保持合作同時尋找備選”。
所謂左腳踩右腳昇天，本質是高速增長敘事下的資金閉環，當所有人都相信未來規模足夠大，現金流問題就可以被延後討論。
現在的問題是，推理成本、融資成本、競爭壓力同時抬頭。每一步都更謹慎。
這不一定意味着遊戲結束，但可以確定的是，節奏變了。
當三方都開始給自己留後路時，那個靠強綁定推高估值的三角結構，已經不再那麼穩固。
這次，就看這左腳踩右腳的遊戲能否繼續玩下去吧。
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