一場長達12年的投資變了：騰訊大幅減持網石，套現18.2億！

文 / 遊戲那點事 斯蒂芬

騰訊正在大幅降低對韓國遊戲公司Netmarble（中文常稱“網石”）的持股比例。

根據Netmarble披露的信息，公司創始人、董事長房俊爀將以3740億韓元（約人民幣18.2億元），收購騰訊旗下Han River Investment持有的Netmarble股份，約佔公司總股本的13.41%，計劃於9月21日通過盤後大宗交易完成。

（Netmarble官方公告）

交易完成後，房俊爀的持股比例將由24.93%升至38.34%，對公司的控制力進一步增強；騰訊的持股比例則將由18.11%降至4.69%。騰訊將由Netmarble第二大股東退居第四大股東，CJ ENM和NCsoft的股東排名相應上升。根據韓國資本市場法5%大股東披露線，騰訊將從從“戰略投資者”降格爲“少數財務股東”。

因此，嚴格來說，這不是騰訊完全退出Netmarble，而是一次幅度較大的戰略減持。騰訊仍保留少量股份，也沒有終止與Netmarble的業務合作。

Netmarble表示，房俊爀直接承接股份，可以避免大規模股權變動帶來的市場不確定性。公司同時強調，股權關係變化不會影響雙方的業務合作，未來仍會在全球遊戲業務等領域和騰訊保持夥伴關係。

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 一筆持續十二年的戰略投資 

騰訊與Netmarble的關係始於2014年。當時，騰訊向Netmarble前身CJ Games投資約5億美元，取得約28%的股份。這筆投資不僅爲Netmarble脫離CJ體系、完成遊戲業務整合提供了重要資金，也讓騰訊獲得了韓國頭部手遊研發公司的戰略席位。

當時正值中國移動遊戲市場快速增長。騰訊擁有QQ、微信等流量入口，以及中國市場的發行、支付和運營能力；Netmarble則在移動RPG、卡牌遊戲和長線商業化方面積累了較強經驗。雙方在資金、產品和渠道上具有較明顯的互補關係。

投資完成後，《天天富翁》《七騎士》等Netmarble產品陸續進入中國市場。在2014年至2015年間，雙方處於合作密集期。騰訊入股後，短時間內連續引進Netmarble產品，主要依靠微信、手機QQ和應用寶完成發行。

2017年前後，《石器時代》和《天堂2：誓言》雖然完成測試，卻未能正式上線。這與當時韓國遊戲長期難以取得進口版號有關，雙方在中國市場的直接合作由此出現較長空檔。

2023年以後合作重新活躍，但模式發生變化，騰訊不再只是代理韓國原版產品，而是引入愷英、創夢天地等中國廠商，對IP和產品進行聯合開發、本地化改造。

（從中能看出雙方合作的變化過程）

在這個過程中，雙方的合作關係也在逐漸變化。2017年Netmarble上市後，騰訊的持股比例因爲上市和股本變化降至18%左右，但長期保持第二大股東地位。與此同時，Netmarble通過收購Kabam、Jam City和SpinX等海外企業，逐步建立起覆蓋北美、亞洲和歐洲市場的研發、發行體系。

騰訊的全球遊戲版圖同樣迅速擴大。除自研業務外，騰訊還控制Riot Games、Supercell等重要公司，並投資了大量亞洲、歐洲和北美遊戲工作室。隨着雙方各自形成更完整的全球化能力，十年前那種以資本、渠道深度綁定爲主的合作模式，重要性已經有所下降。

換句話說，騰訊與Netmarble仍有合作價值，但這種合作未必還需要接近20%的持股作爲基礎。雙方的關係正在由戰略股權綁定，轉向更加靈活的IP授權、區域發行和具體項目合作。

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 Netmarble走出低谷 

 但仍有增長壓力 

從產品週期來看，Netmarble近年來經歷了較明顯的起伏。2022年至2023年，公司連續出現經營虧損，一方面受到新產品表現不及預期影響，另一方面也承受了海外收購、市場推廣和研發成本上升帶來的壓力。

轉折出現在2024年。根據Netmarble披露的信息，《我獨自升級：ARISE》上線後曾在141個國家和地區取得應用商店下載榜第一，並獲得2024年韓國遊戲大獎最高獎項。該作不僅幫助公司改善收入表現，也再次證明了Netmarble在熱門IP改編和移動RPG商業化方面的能力。

此後，Netmarble陸續推出《Raven 2》《RF ONLINE NEXT》《七騎士Re》《權力的遊戲：國王之路》等產品。其中，《RF ONLINE NEXT》和《七騎士Re》在韓國市場取得了相對較好的成績，說明利用成熟IP進行重製、續作開發，仍然是Netmarble較爲有效的產品策略。

但這種復甦也存在侷限。Netmarble近年來的成功產品較多依賴成熟IP，包括自有的《七騎士》《Raven》《RF Online》，以及《我獨自升級》《權力的遊戲》等外部授權IP。成熟IP可以降低用戶獲取難度，卻也可能帶來授權成本較高、產品創新空間受限等問題。

此外，《權力的遊戲：國王之路》等面向全球市場的項目表現相對有限，部分新品能否實現長期留存和穩定收入仍需觀察。整體而言，Netmarble已經走出前幾年的經營低谷，但尚未完全恢復到《七騎士》《天堂2：革命》等爆款連續出現的階段。

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 騰訊爲何選擇在此時減持？

與Netmarble相比，騰訊近年的遊戲業務穩定得多。《王者榮耀》《和平精英》等長青產品繼續貢獻主要收入，《地下城與勇士：起源》在2024年成爲中國市場的重要增量，《三角洲行動》隨後成長爲新的頭部產品。

騰訊披露的2025年中期報告顯示，其本土遊戲收入增長主要受到《三角洲行動》以及《王者榮耀》《無畏契約》《和平精英》等產品推動。

在2026第二季度以及上半年報告當中，《洛克王國：世界》《無畏契約：源能行動》也逐漸展露出長青產品的潛質，騰訊還在不斷增加被其定義爲“長青遊戲”的產品數量，希望通過穩定運營多個大型產品，降低對單一爆款的依賴。

與此同時，騰訊正在加大對人工智能、雲服務、算力基礎設施以及重點自研項目的投入。即使騰訊並不缺少現金，企業內部不同業務仍然需要競爭資本和管理資源。

在這種背景下，降低對非控股、協同作用減弱的少數股權投資，有助於提高整體資金效率。

因此回過頭來看，這是一次符合正常週期的長期投資回收。騰訊持有Netmarble股份已經約十二年，經歷了公司重組、上市、海外擴張和產品週期變化。Han River Investment在申報文件中給出的直接理由也是“出售Netmarble普通股，回收投資資金”。

其次，雙方業務合作對股權關係的依賴已經下降。2014年時，騰訊的中國渠道與Netmarble的手遊研發能力具有較強互補性；如今，兩家公司都已建立相對獨立的研發、發行和全球運營體系。騰訊即使不再擔任第二大股東，也可以通過具體項目繼續與Netmarble合作。

（近些年來，騰訊陸續降低或退出了Secret Mode、Marvelous等海外遊戲業務投資的持股）

第三，騰訊可能正在重新評估海外遊戲投資組合的資本效率。騰訊投資的遊戲公司數量衆多，不同資產在戰略價值、增長空間和財務回報方面存在明顯差異。對於無法取得控制權、業績波動較大，或者協同作用已經減弱的持股，階段性退出或降低持股比例，是較常見的投資管理方式。

再者，騰訊或許正把更多資源投向AI、核心自研產品和重點工作室。出售Netmarble股份，可以回收一部分長期佔用的資金。

而Netmarble這邊，房俊爀恰好具有增強控制權的需求。如果騰訊直接在市場出售超過10%的股份，可能對Netmarble股價形成較大壓力。由房俊爀整體承接，既爲騰訊提供了確定的退出渠道，也幫助Netmarble消除了潛在的股份拋售壓力。雙方在交易安排上可謂各取所需。