文/迷宮
導語
遊戲融資的結構性矛盾
在眼下AI虹吸一切熱錢的環境下，沒有任何AI概念的傳統遊戲融資無疑是困難的。
李松墨團隊就是另一個踩在了風口切換節點上的團隊。
去年底，他們就和一家美元基金接觸，對方對項目頗感興趣。但今年以來，該基金內部調整，整體轉向AI賽道，對遊戲似乎心意闌珊。"新版BP發過去一個月了，也沒什麼迴音。"松墨直白地向遊戲茶館告知內情。
好在松墨他們賬上資金尚且充裕，融資需求並不緊迫。只是下一款產品的錢從哪來，能否獲得更多資源支持，松墨心裏也沒底。
同樣深感融資艱難的小杜，剛剛中止了新作開發，解散了開發團隊，再度迴歸個人開發者。
小杜告訴遊戲茶館，今年內他基本把國內還在投遊戲的機構、廠商都聊了一圈，沒有一家點頭。面對這個預期之內的結果，小杜和團隊商量後，決定中止項目。
但小杜沒打算就此放棄，現在他每天利用AI工具，搗鼓新的遊戲。
小杜的項目按下了暫停鍵，另起一行獨自做新項目；松墨的下一款遊戲還在路上，但前路何處暫無答案。兩個人的處境指向同一個結論，純遊戲，越來越難拿到錢了。
錢自然沒有消失，只是流向了那些看起來更有"確定性"的地方。
01 遊戲的錢正被AI吸走？
AI正滲透到內容生產、交通出行、工業製造等各個領域，幾乎所有人都相信它是下一代革命性技術，形成確定性共識。
網易原投資負責人朱原寫道，大型科技公司與資本都在從遊戲行業撤離，流向AI產業。數據印證了他的判斷。今年一季度，AI項目吸走了全球風投81%的資金，環比暴增150%。
現在，遊戲行業的資金也正追逐這股浪潮。
遊戲投資人王澤安向遊戲茶館透露，今年他看的項目，有七八成都是AI原生遊戲。有意思的是，投身於AI遊戲開發的，有不少是遊戲背景並不深厚的原互聯網公司高管，純正的遊戲開發者並不多。
“（他們）想借助模型能力，實現平臺化，也符合互聯網基因。”不過王澤安坦承，目前還沒看到“既解決商業化，又解決品質”的AI原生遊戲。
而戰投們看到的多數AI遊戲項目，實際就是To VC的項目。
遊戲投資人時欣直言，許多FA（中介機構）包裝AI遊戲項目都已形成套路化模板：
從B廠找一個模型相關人士，從T廠找一個產品相關人士，再從M廠挖一個策劃，攢起一個看起來很王炸的組合。
“但去看實際工程進展，溯源項目底層邏輯，就會發現諸多站不住腳的地方。”時欣認爲其中蘊含大量泡沫。
AI原生遊戲總體處於早期技術探索階段，依賴於大模型的輸入輸出，玩法侷限在模擬、陪伴等語言交互的品類上，未來或存在多種技術路徑。
當資金全部壓在"確定性"上時，一個尚未驗證、也講不出新故事的初創遊戲團隊，天然不在射程之內。
02 現在拿錢需讓渡更多權益
不是每一個初創遊戲團隊都拿不到投資。今年初，宙船工坊曾一度接近獲得融資，就在籤TS（投資條款清單）前夕，被團隊負責人月下（林夏）叫停了。
月下去年接觸了好幾家投資人，談判推進到條款環節，問題就浮出水面。對方或多或少都會在股權投資條款之上，加入一些額外條款，意味着老股東同股不同權。
如果所有股東最終都匹配上優先權，月下就喪失了項目的絕對話語權。
在月下看來，創業就是用自己的錢買勞動自由，如果爲了融資而被各種條款束縛，顯然背離了自己創業的初衷。
因此即便曾歷過一次破產重組，月下依然自掏150萬，獨資持股，支持新遊戲的開發。
月下的遭遇不是特例。遊戲行業投資人時欣觀察到，這兩年資本爲了降低風險，往往要求更多附加條款，如項目分紅優先償還投資成本，或以可轉債方式投資（公司發展好，則債權轉股權）等。
遊戲廠商的戰略投資更關注協同效應，有的廠商訴求是新遊發行權，有的訴求則是明星製作人一句承諾：若創業失敗，優先入職投資廠商。
"當下的融資環境會要求初創團隊在拿錢時，讓渡出更多權益。"時欣總結道。
面對投資人更多要求時，李松墨團隊的態度與月下一樣，不接受。在他看來，投資是合作攢局，一榮俱榮一損俱損，“彼此是平等的合作伙伴。”
曾有投資人立勸李松墨不要把資源all in一個項目，要把錢均分給多個項目，平攤風險。李松墨沒有接受，他知道分散投入，項目沒有技術積累，無法形成競爭力。
投資人出手愈發謹慎，條款愈發越強勢的背後，是遊戲投資退出難的現實。
遊戲廠商本來就很難上市，自2023年貪玩遊戲赴港IPO後，再無廠商成功上市。而已上市的遊戲廠商也難獲市場追捧。
時欣指出，二級市場給遊戲股的PE（市盈率）持續走低，尤其是港股。迅速收窄的退出通道，幾乎勸退國內大部分財務投資人。
除了IDG、真格和紅杉等曾在遊戲上賺過錢的基金外，其他圈外基金基本不碰遊戲了。
IDG投出了吉比特
既然股權融資不好走，那項目融資呢？比如找發行方，以產品質量談合作？
資深開發者小杜帶着他的新遊試過。他和發行方坐下來測算過，新遊宣發若投入上百萬的話，對發行方來說，這筆賬不划算。投入那麼多資源，幾乎不產生利潤，風險收益比低，合作沒法推進。
看過不少小體量項目的時欣，建議融資需求百萬以下的項目，不妨試試衆籌。"社媒這麼發達，一個好創意可以通過衆籌和展會找到第一批用戶，不一定走股權融資那條窄路。"時欣接觸過的很多明星項目，其啓動資金就是衆籌來的。
那麼走出行業週期的低谷，相比前幾年，遊戲投融資環境就沒有多少回暖嗎？
03 水溫幾何，冷暖自知
把時間軸拉回幾年前，伴隨反壟斷調查與疫情後遊戲市場規模回落，投資人手裏能投的錢變少了。市場直接跌入低谷。
從2024年到今年上半年，單筆金額較大的交易增多，垂類領先廠商總能拿到錢，側面印證情況有所好轉。不過戰投出手數量沒有實質增長，錢在集中，沒有擴散。
現實依然殘酷，大廠戰投業務線的規模持續收縮。小杜聊了一圈後發現，很多廠商的投資部，目前主要工作也就是幫老闆看看方向。他深感當下融資環境熱度，甚至還不如前幾年低谷期。
世界是參差的，同一環境的水溫，每個人的體感不盡相同。
投資人士王澤安就打趣道，當下環境與低谷期相比，“無非是48年入國軍還是49年入國軍，立項難度不小，更考驗製作人的品味。”
更關鍵的是，大廠現在也對買賽道不感冒了，更傾向於收編團隊，只投已驗證過的明星製作人。
遊戲行業投融資底層的結構性矛盾——基金週期與遊戲項目週期錯配、退出通道狹窄——皆未找到明確解法。
04 誰在改寫規則
當舊有規則不適應遊戲產業，總有人試圖重新設計玩法。
沐瞳原CEO袁菁的方案最直接，用出售沐瞳的部分錢，成立了自己的Pilot基金，主要投向Steam產品和團隊。沒有LP（基金出資人）的壓力，回報週期自己定，"跑贏通脹或存款利率就行"。
但他也承認不可複製，畢竟沒幾個人有實力、有勇氣拿自己的錢，成立基金投遊戲。
網易前高管少雲也在試圖找到新解法。他創辦的Magic Find基金，承認遊戲投資不確定性高，靠分散投資提高命中率，退出週期拉長到5-10年，不賭單一爆款。
出資人裏有紅杉、IDG，也有三七互娛等大廠和袁菁等個人LP。但Magic Find才起步，能不能跑通尚無答案。
朱原更爲激進，在資本退潮時逆向出手。由他創辦的GreaterThan Group，融資1億美元，首批投資對象就包括被網易裁撤的團隊。
朱原投的Bullet Farm，原本由網易資助
朱原的邏輯很簡單，行業矯枉過正了，當大廠和資本都在撤退，恰恰是吸納頂尖人才，投資被低估資產的最好時機。
袁菁需要財務自由，少雲需要LP相信5-10年週期，朱原需要十幾年積累的全球人脈，都不具備普適性。一個沒有這些資源的初創團隊，該怎麼辦？
月下給出自己的答案，自己先把確定性做出來。
這位騰訊原製作人判斷，遊戲的高不確定性天然不適合天使投資。既然資本要確定性，那就先做出成果再談合作。恰好目前AI技術的發展，大幅壓低前期啓動成本。
他的新遊戲《玩具魔靈》已拿版號，篝火測試在即，爲後續商務合作奠定基石。
05 底氣還在俯身做事的人
今天的遊戲投融資環境下，退出通道狹窄、戰投們慎之又慎、資金集中流向明星製作人或AI遊戲項目，共同構成了遊戲融資的幾重結構性矛盾，讓純遊戲項目的融資進一步變成了一件需要天時地利人和的事。
好在從業者也在思考應對變化，開發者們總是儘可能地爲新產品創造條件。這些俯身做事的人，比當前任何困難卡點都更有說服力。遊戲行業真正的底氣，還在每一個還在做遊戲的人手上。
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