三七互娛，一筆回報25億

昨日（6月22日），港股市場誕生了一家新的“萬億公司”。

在單日大漲15%之後，智譜的收盤股價來到2408港元，總市值一舉突破1.07萬億港元。

1萬億港元市值是什麼概念？橫向對比一下當下的互聯網巨頭便能有直觀感受：美團總市值約4403億，京東約2939億。換句話說，現階段的智譜，體量相當於2.5個美團或3.5個京東。

如果把時間線拉長到半年前，這場資本盛宴的瘋狂程度更令人咋舌。

今年1月8日，智譜以116.2港元的發行價登陸港交所，當時市值僅爲528億港元。短短半年時間，漲幅超過驚人的19倍，毫無疑問地在中國大模型之戰中拔得頭籌。

但今天我不打算長篇大論地拆解智譜的技術壁壘，而是想聊聊在這場AI狂歡中，一個悶聲發大財的遊戲圈老熟人：三七互娛。

不過，對於三七互娛而言，這筆投資的意義或許並不僅僅在於財務收益。

一筆“零花錢”砸出的百倍神話

很多人沒有注意到，三七互娛其實是智譜的早期股東之一。

早在前幾年，三七互娛就通過全資子公司安徽泰運，向嘉興北晟恆沃基金增資了2500萬元人民幣，持股比例達57.34%。

而這支名不見經傳的基金，正是智譜華章的早期投資方。粗略計算下來，三七互娛間接持有了智譜約0.27%的股份。

2500萬，對於一家年營收破百億的頭部遊戲廠商來說，可能只是一款中重度遊戲幾個星期的買量預算，甚至在當年的財報公告中都只是一筆帶過的“零花錢”。但就是這筆看似不起眼的試水，如今成了三七財報裏最亮眼的存在。

按6月18日智譜1.07萬億港元的市值來算，這0.27%的股份價值約29億港元，摺合人民幣約25億元。從2500萬到25億，賬面資產整整翻了100倍。

2026年的一季報已經提前劇透了這場盛宴的成色：財報顯示，三七互娛長期股權投資期末餘額較期初上升58.26%，投資收益本期發生額較上年同期飆升981.35%，猛增3.26億元。

財報裏明明白白地寫着，主要增長因素就是聯營企業持有的智譜股票公允價值變動。

投資絕非頭腦發熱

站在現在看過去，很容易把三七的這筆投資歸結於運氣。但如果拉回到2023年的語境，你會發現這是一次基於業務邏輯的必然選擇。

2023年，ChatGPT橫空出世，其“人味十足”的對話邏輯和代碼生成能力確實震驚了整個遊戲行業。但震撼歸震撼，高昂的模型訓練成本、不確定的商業化路徑，讓絕大多數習慣了看ROI下菜碟的理性投資者望而卻步。

三七互娛爲什麼敢率先出手？因爲他們太痛了。

遊戲行業長期被“高成本、低效率”的魔咒死死卡住脖子。無論是開發週期動輒8到10年的海外3A大作，還是三七互娛自家的《斗羅大陸：魂師對決》《雲上城之歌》等頭部產品，長達一年以上的研發週期中，有海量的人力物力被消耗在貼圖、美術素材、文案等勞動密集型環節上。

作爲華南買量巨頭，三七對素材的消耗量更是天文數字。

這時候，智譜GLM等大模型的出現，對三七來說無異於久旱逢甘霖。它提供的不僅是技術噱頭，而是解決工業化管線頑疾的最優解。

事實上，落地效果也確實立竿見影。利用智譜等頭部大模型的技術支撐，三七自研了垂直大模型“小七”。現在，他們單條素材的成本降幅超過60%，生產週期從周級直接壓縮到了小時級。一組非常誇張的數據是：目前三七AI輔助生成廣告素材佔比超70%，AI輔助2D美術佔比超80%，AI-3D資產生成佔比超30%。

以前一款中型SLG遊戲的版本更新，光做素材就需要20個人肝上兩週；現在AI介入後，5個人3天就能搞定。這場投資的底層邏輯，是以資本換技術，用技術重塑工業化管線。

三七互娛投下了半個AI圈

如果說投中智譜是眼光獨到，那三七在國內大模型賽道的全局佈局，就透着一股謀定而後動的狠勁了。

國內公認的大模型“四小龍”（智譜AI、月之暗面、百川智能、MiniMax）中，三七互娛一口氣投了三家。除了百倍回報的智譜，他們還戰略投資了月之暗面與百川智能。

投資月之暗面，看中的是其在超長文本處理上的恐怖實力。Kimi Linear混合注意力機制突破了傳統瓶頸，支持200萬token的處理。

如今，Kimi大模型已經被深度融入了三七的客服系統和AI助理“問問小七”中；而投資百川智能，則是看中了其在醫療健康等垂直領域極低的幻覺率，這爲未來可能的跨界遊戲化應用留下了接口。

非常有意思的一個細節是，三七互娛唯獨跳過了“四小龍”裏的MiniMax。

業內人都知道，MiniMax從天使輪起就和米哈遊深度綁定，米哈遊不僅持股約6.4%，還爲其提供了海量的訂單“餵養”模型。

三七互娛選擇不入局，一方面是聰明地避開了競爭對手已經建立起絕對勢能的陣地；另一方面，相較於米哈遊利用AI做NPC情感陪伴的願景，三七的AI戰略始終死死咬住“研運一體化”的降本增效，兩者對大模型的需求側重點本就不同。

AI投資是三七在押注未來

回過頭來看，三七互娛在這場大模型狂歡中展現出的投資哲學，遠比表面上的“百倍回報”要有意思得多。

他們採用的是“母公司直投 + 基金平臺”的雙層模式。這種打法極其聰明，不僅分散了單點暴雷的風險，更重要的是構建了一個巨大的產業觸角網絡。

不僅僅是大模型，翻開三七的投資名錄，已經有30多家硬科技公司位列其中：億智電子、AI芯片、AR/MR、腦機接口、量子計算、生物製造、具身智能……

對於一家傳統意義上的遊戲公司來說，這份發展版圖顯得有些過於龐大和硬核了。但在當下這個流量紅利見頂、產品極度內卷的存量時代，通過主業積累龐大現金流，再將現金流轉化爲對下一代技術新範式入口的“門票”，或許纔是打破週期魔咒的唯一解法。

智譜上市，三七互娛贏麻了。但這25億的賬面浮盈，充其量只是這場AI革命的一盤開胃菜。真正讓他們在下一個十年立於不敗之地的，是那些已經被重塑的研發管線，以及那張早已鋪開的硬科技生態網。