三七互娱，一笔回报25亿

昨日（6月22日），港股市场诞生了一家新的“万亿公司”。

在单日大涨15%之后，智谱的收盘股价来到2408港元，总市值一举突破1.07万亿港元。

1万亿港元市值是什么概念？横向对比一下当下的互联网巨头便能有直观感受：美团总市值约4403亿，京东约2939亿。换句话说，现阶段的智谱，体量相当于2.5个美团或3.5个京东。

如果把时间线拉长到半年前，这场资本盛宴的疯狂程度更令人咋舌。

今年1月8日，智谱以116.2港元的发行价登陆港交所，当时市值仅为528亿港元。短短半年时间，涨幅超过惊人的19倍，毫无疑问地在中国大模型之战中拔得头筹。

但今天我不打算长篇大论地拆解智谱的技术壁垒，而是想聊聊在这场AI狂欢中，一个闷声发大财的游戏圈老熟人：三七互娱。

不过，对于三七互娱而言，这笔投资的意义或许并不仅仅在于财务收益。

一笔“零花钱”砸出的百倍神话

很多人没有注意到，三七互娱其实是智谱的早期股东之一。

早在前几年，三七互娱就通过全资子公司安徽泰运，向嘉兴北晟恒沃基金增资了2500万元人民币，持股比例达57.34%。

而这支名不见经传的基金，正是智谱华章的早期投资方。粗略计算下来，三七互娱间接持有了智谱约0.27%的股份。

2500万，对于一家年营收破百亿的头部游戏厂商来说，可能只是一款中重度游戏几个星期的买量预算，甚至在当年的财报公告中都只是一笔带过的“零花钱”。但就是这笔看似不起眼的试水，如今成了三七财报里最亮眼的存在。

按6月18日智谱1.07万亿港元的市值来算，这0.27%的股份价值约29亿港元，折合人民币约25亿元。从2500万到25亿，账面资产整整翻了100倍。

2026年的一季报已经提前剧透了这场盛宴的成色：财报显示，三七互娱长期股权投资期末余额较期初上升58.26%，投资收益本期发生额较上年同期飙升981.35%，猛增3.26亿元。

财报里明明白白地写着，主要增长因素就是联营企业持有的智谱股票公允价值变动。

投资绝非头脑发热

站在现在看过去，很容易把三七的这笔投资归结于运气。但如果拉回到2023年的语境，你会发现这是一次基于业务逻辑的必然选择。

2023年，ChatGPT横空出世，其“人味十足”的对话逻辑和代码生成能力确实震惊了整个游戏行业。但震撼归震撼，高昂的模型训练成本、不确定的商业化路径，让绝大多数习惯了看ROI下菜碟的理性投资者望而却步。

三七互娱为什么敢率先出手？因为他们太痛了。

游戏行业长期被“高成本、低效率”的魔咒死死卡住脖子。无论是开发周期动辄8到10年的海外3A大作，还是三七互娱自家的《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》等头部产品，长达一年以上的研发周期中，有海量的人力物力被消耗在贴图、美术素材、文案等劳动密集型环节上。

作为华南买量巨头，三七对素材的消耗量更是天文数字。

这时候，智谱GLM等大模型的出现，对三七来说无异于久旱逢甘霖。它提供的不仅是技术噱头，而是解决工业化管线顽疾的最优解。

事实上，落地效果也确实立竿见影。利用智谱等头部大模型的技术支撑，三七自研了垂直大模型“小七”。现在，他们单条素材的成本降幅超过60%，生产周期从周级直接压缩到了小时级。一组非常夸张的数据是：目前三七AI辅助生成广告素材占比超70%，AI辅助2D美术占比超80%，AI-3D资产生成占比超30%。

以前一款中型SLG游戏的版本更新，光做素材就需要20个人肝上两周；现在AI介入后，5个人3天就能搞定。这场投资的底层逻辑，是以资本换技术，用技术重塑工业化管线。

三七互娱投下了半个AI圈

如果说投中智谱是眼光独到，那三七在国内大模型赛道的全局布局，就透着一股谋定而后动的狠劲了。

国内公认的大模型“四小龙”（智谱AI、月之暗面、百川智能、MiniMax）中，三七互娱一口气投了三家。除了百倍回报的智谱，他们还战略投资了月之暗面与百川智能。

投资月之暗面，看中的是其在超长文本处理上的恐怖实力。Kimi Linear混合注意力机制突破了传统瓶颈，支持200万token的处理。

如今，Kimi大模型已经被深度融入了三七的客服系统和AI助理“问问小七”中；而投资百川智能，则是看中了其在医疗健康等垂直领域极低的幻觉率，这为未来可能的跨界游戏化应用留下了接口。

非常有意思的一个细节是，三七互娱唯独跳过了“四小龙”里的MiniMax。

业内人都知道，MiniMax从天使轮起就和米哈游深度绑定，米哈游不仅持股约6.4%，还为其提供了海量的订单“喂养”模型。

三七互娱选择不入局，一方面是聪明地避开了竞争对手已经建立起绝对势能的阵地；另一方面，相较于米哈游利用AI做NPC情感陪伴的愿景，三七的AI战略始终死死咬住“研运一体化”的降本增效，两者对大模型的需求侧重点本就不同。

AI投资是三七在押注未来

回过头来看，三七互娱在这场大模型狂欢中展现出的投资哲学，远比表面上的“百倍回报”要有意思得多。

他们采用的是“母公司直投 + 基金平台”的双层模式。这种打法极其聪明，不仅分散了单点暴雷的风险，更重要的是构建了一个巨大的产业触角网络。

不仅仅是大模型，翻开三七的投资名录，已经有30多家硬科技公司位列其中：亿智电子、AI芯片、AR/MR、脑机接口、量子计算、生物制造、具身智能……

对于一家传统意义上的游戏公司来说，这份发展版图显得有些过于庞大和硬核了。但在当下这个流量红利见顶、产品极度内卷的存量时代，通过主业积累庞大现金流，再将现金流转化为对下一代技术新范式入口的“门票”，或许才是打破周期魔咒的唯一解法。

智谱上市，三七互娱赢麻了。但这25亿的账面浮盈，充其量只是这场AI革命的一盘开胃菜。真正让他们在下一个十年立于不败之地的，是那些已经被重塑的研发管线，以及那张早已铺开的硬科技生态网。